All Issue

2024 Vol.12, Issue 2 Preview Page

Research Article

Risk Premium in Three Asian Countries : KOSPI, NIKKEI, HSCEI

아시아 3개국(한, 중, 일)의 위험프리미엄 분석

Young Sung Kim1, So­Yeon Yoon2, and Hyung Jun Hahm3

김영성1, 윤소연2, 함형준3

1Adjunct Professor, Department of Business Administration, Soongsil University
2Undergraduate, Department of Financial Information Engineering, Seokyeong University
3Associate Professor, Department of Financial Information Engineering, Seokyeong University
1숭실대학교 경영학부
2서경대학교 금융정보공학과
3서경대학교 금융정보공학과
30 June 2024. pp. 61-70
PDF Citation
Abstract
본 연구에서는 홍콩 H지수를 포함하여 한국과 일본의 주가지수의 위험프리미엄(risk premium)과 비대칭성을 파악하고자 한다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 연구에 사용된 지수(KOSPI200, NIKKEI225, HSCEI) 모두에서 단위근이 존재하였으나, 로그차분시계열에서는 안정적으로 나타났다. 둘째, 선물가격 프리미엄은 존재하는 것으로 나타나서 선물가격의 상승은 현물을 상승시키는 가격발견 기능이 있다. 하지만 HSCEI에서는 통계적으로 유의하지 않아서 정보효율성이 떨어지는 것으로 나타났다. 셋째, GARCH-M 모형에서 위험프리미엄은 KOSPI200과 NIKKEI225의 시계열에서는 통계적으로 유의하게 나타나서 위험프리미엄이 존재하는 것으로 나타났지만, HSCEI에서는 유의하지 않아 비효율적으로 나타났다. 넷째, EGARCH-M 모형에서 모든 지수에 대해 변동성의 비대칭성은 존재하며 부(-)의 지수수익률이 변동성을 증가시키는 요인으로 작용하는 것으로 나타났다. 또한 위험프리미엄은 GARCH-M 모형에서와 같이 HSCEI에서는 유의하지 않게 나타났다. 이렇듯 홍콩 H지수는 한국이나 일본의 주가지수 시장에 비해 효율성이 다소 떨어져 보인다. 높은 변동성을 활용한 수익성 측면의 상품개발 보다, 향후에는 보다 효율적인 지수를 활용한 안전성 높은 상품이 개발되길 기대한다.
In this study, we seek to understand the risk-premium and asymmetry of stock indices in Korea and Japan, including the Hong Kong H index. The analysis results are summarized as follows. First, unit roots existed in all indices used in the study (KOSPI200, NIKKEI225, HSCEI), but they appeared stable in the log-difference time series. Second, the futures price premium appears to exist, so an increase in the futures price has a price discovery function that increases the spot price. However, in the HSCEI, it was not statistically significant, indicating that information efficiency was low. Third, in the GARCH-M model, the risk premium was statistically significant in the time series of KOSPI200 and NIKKEI225, indicating the existence of a risk premium, but in HSCEI, it was found to be insignificant and inefficient. Fourth, in the EGARCH-M model, asymmetry in volatility exists for all indices, and negative index returns appear to be a factor that increases volatility. Additionally, the risk premium was not significant in the HSCEI as in the GARCH-M model. As such, the Hong Kong H index appears to be somewhat less efficient than the stock index markets in Korea or Japan. Rather than developing products with a high level of profitability utilizing high volatility, we hope to develop products with high safety using more efficient indices in the future.
Keywords
Risk Premium
GARCH-M model
EGARCH-M model
KOSPI
NIKKEI
HSCEI
References

  1. W. F. Sharpe, "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", The Journal of Finance, Vol. 19 No. 3, pp. 425-442, 1964.

     10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x

  2. R. Mehra and E. C. Prescott, "The equity premium: A puzzle", Journal of Monetary Economics, Vol. 15, No. 2, pp. 145-161, 1985.

     10.1016/0304-3932(85)90061-3

  3. R. S. Pindyck, "Risk, Inflation, and the Stock Market", The American Economic Review, Vol. 74, No. 3, pp. 335-51, 1984.

  4. K. R. French, G. W. Schwert, and R. F. Stambaugh, "Expected stock returns and volatility", Journal of Financial Economics, Vol. 19, No. 1, pp. 3-29, 1987.

     10.1016/0304-405X(87)90026-2

  5. R. J. Hodrick and S. Srivastava, "An investigation of risk and return in forward foreign exchange", Journal of International Money and Finance, Vol. 3, No. 1, pp. 5-29, 1984.

     10.1016/0261-5606(84)90027-5

  6. F. Black, "Studies of Stock Price Volatility Changes", In: Proceedings of the 1976 Meeting of the Business and Economic Statistics Section, American Statistical Association, Washington DC, pp. 177-181, 1976.

  7. R. F. Engle, "Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation", Econometrica, Vol. 50, No. 4, pp. 987-1007, 1982.

     10.2307/1912773

  8. T. Bollerslev, "Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity", Journal of Econometrics, Vol. 31, No. 3, 307-327, 1986.

     10.1016/0304-4076(86)90063-1

  9. 김철중, 정치화 "GARCH-M모형을 이용한 선물환시장의 위험프리미엄의 검증", 한국재무관리학회, 제16권 제2호, pp. 365-381, 1999.

  10. D. B. Nelson, "Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach", Econometrica, Vol. 59, No. 2, pp. 347-370, 1991.

     10.2307/2938260

  11. D. Backus and A. Gregory, "Theoretical Relations between Risk Premiums and Conditional Variances", Journal of Business & Economic Statistics, Vol. 11, No. 2, pp. 177-185, 1993.

     10.1080/07350015.1993.10509946

  12. E. Sentana and S. Wadhwani, "Feedback Traders and Stock Return Autocorrelations: Evidence from a Century of Daily Data", The Economic Journal, Vol. 102, No. 411, pp. 415-425, 1992.

     10.2307/2234525

  13. 나찬휘, 백재승, "국내 은행업 및 4대 금융지주 주식수익률에 영향을 미치는 요인에 관한 연구: GARCH-M 모형 검증을 중심으로." 재무관리연구, 제35권 제3호, pp. 165-187, 2018.

  14. 이현재, "GARCH-M모형에 의한 ASEAN+3 국가의 화폐통합에 관한 실증분석", 동북아경제연구, 제19권 제3호, pp. 93-115, 2007.

  15. 이윤선, 구맹회, " EGARCH 모형을 이용한 주식수익율의 변동성 연구", 재무관리연구, 제12권 제2호, pp. 95-120, 1995.

  16. 김솔, 홍충완, "한국의 HSCEI지수 ELS발행이 홍콩 옵션 시장의 변동성 스큐에 미치는 영향", 재무연구, 제34권 제4호, pp. 125-148, 2021.

     10.37197/ARFR.2021.34.4.4

  17. 나지수, "ELS발행현황과 헤지 및 금융감독당국의 규제현황 -홍콩HSCEI지수 기초 ELS를 중심으로-", 자산운용연구, 제4권 제1호, pp. 52-75, 2016.

  18. D. B. Nelson, "Conditional heteroskedasticity in asset returns: A new approach", Econometrica, Vol. 59, No. 2, pp. 347-370, 1991.

     10.2307/2938260

  19. D. A. Dickey and W. A. Fuller, "Distribution of The Estimators for Autoregressive Time Series with A Unit Root", Journal of the American Statistical Association, Vol. 74, pp. 427-431, 1979.

     10.1080/01621459.1979.10482531

  20. D. A. Dickey and W. A. Fuller, "Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series with Unit Root", Econometrica, Vol. 49, pp. 1057-107, 1981.

     10.2307/1912517

  21. P. C. B. Phillips and P. Perron, "Testing for a Unit Root in Time Series Regression", Biometrika, Vol. 75, No. 2, pp. 335-346, 1988.

     10.1093/biomet/75.2.335

  22. P. C. Liu and G. S. Maddala, "Relationality of Survey Data and Tests for Market Efficiency", Journal of International Money and Finance, Vol. 11, No. 4, pp. 366-381, 1992.

     10.1016/0261-5606(92)90030-2
Information
  • Publisher :The Society of Convergence Knowledge
  • Publisher(Ko) :융복합지식학회
  • Journal Title :The Society of Convergence Knowledge Transactions
  • Journal Title(Ko) :융복합지식학회논문지
  • Volume : 12
  • No :2
  • Pages :61-70
  • DOI :https://doi.org/10.22716/sckt.2024.12.2.006
Journal Informaiton The Society of Convergence Knowledge Transactions The Society of Convergence Knowledge Transactions
Online Submission
  • NRF
  • KISTI Current Status
  • KISTI Cited-by
  • crosscheck
  • orcid
  • open access
  • ccl
Journal Informaiton Journal Informaiton - close