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2026 Vol.14, Issue 2 Preview Page

Research Article

Comparative Analysis of Information Efficiency in the Stock Index Market Volatility

주가지수시장 변동성 정보효율성 비교분석

Hyung Jun Hahm1 and Young Sung Kim2

함형준1, 김영성2

1Associate Professor, Dept. of Finance and Technology, Seokyeong University
2Assistant Professor, Dept. of Finance and Technology, Seokyeong University
1서경대학교 파이낸스앤테크 부교수, 2서경대학교 파이낸스앤테크 조교수
30 June 2026. pp. 63-74
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Abstract
본 연구에서는 COVID-19 팬데믹 이전과 이후의 KOSPI200, HSI, Nikkei225, EuroStoxx, S&P500지수 시계열을 이용하여 주식시장의 상호간의 연관성과 변동성으로 인한 효율성을 분석하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 그랜저인과관계(Granger causality) 분석결과 COVID-19로 인한 팬데믹 이전과 이후 모두에서 아시아의 지수(KOSPI200, HSI, Nikkei225)간의 상호관계는 전혀 나타나지 않았다. 반면, EuroStoxx와 S&P500지수는 모두 팬데믹 이전과 이후 아시아의 모든 지수를 선행하는 것으로 나타났다. 둘째 변동성의 일시적 요소보다는 영구적 요소가 더 통계적으로 유의하게 잘 반영되는 것으로 나타나서 변동성 정보는 비교적 효율적인 경향을 보인다. 셋째, 비대칭 변동성에 대한 위험프리미엄이 팬데믹 이후의 아시아 시장(KOSPI200, HSI, Nikkei225)에서 통계적으로 유의하게 나타났다. 이것은 KOSPI200시장이 상대적으로 효율성이 떨어지지만 비대칭성 정보에 많은 정보들이 담겨져 있으며, 변동성에도 순차적으로 반영되어 수익률에 영향을 준다는 점을 시사한다. 결론적으로, 변동성이 수익률에 미치는 영향력은 다소 효율적이라고 말하기 어렵지만, 변동성 자체의 정보는 일시적 요소보다 영구적 요소에 상대적으로 더 신속하게 반영되는 경향이 있다. COVID-19의 시장 충격은 일시적 요인과 비대칭성 모두에 큰 영향을 주며 특히, 비대칭 정보가 포함되면 위험프리미엄에 대한 영향력과 일시적 요소의 영향력도 증가하는 양상을 보인다.
In this study, we analyzed the interconnections among stock markets and the efficiency resulting from volatility using time series data of the KOSPI200, HSI, Nikkei225, EuroStoxx, and S&P500 indices before and after the COVID-19 pandemic. The main findings are summarized as follows. First, the Granger causality analysis showed that there were no significant interrelationships among the Asian indices (KOSPI200, HSI, and Nikkei225) either before or after the pandemic. In contrast, both the EuroStoxx and S&P500 indices were found to lead all Asian indices during both periods. Second, the permanent component of volatility, rather than the transitory component, was found to be more statistically significant, indicating that volatility information tends to be relatively efficient. Third, the risk premium associated with asymmetric volatility was statistically significant in the Asian markets (KOSPI200, HSI, and Nikkei225) after the pandemic. This suggests that although the KOSPI200 market is relatively less efficient, substantial information is embedded in asymmetry, which is gradually reflected in volatility and subsequently affects returns. In conclusion, although it is difficult to conclude that the impact of volatility on returns is highly efficient, the information contained in volatility itself tends to reflect the permanent component more quickly than the transitory component. The market shock caused by COVID-19 significantly affected both transitory factors and asymmetry. In particular, when asymmetric information is incorporated, both the influence on the risk premium and the impact of transitory volatility tend to increase.
Keywords
Stock index
Volatility
Asymmetry
CGARCH-M model
COVID-19
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Information
  • Publisher :The Society of Convergence Knowledge
  • Publisher(Ko) :융복합지식학회
  • Journal Title :The Society of Convergence Knowledge Transactions
  • Journal Title(Ko) :융복합지식학회논문지
  • Volume : 14
  • No :2
  • Pages :63-74
  • DOI :https://doi.org/10.22716/sckt.2026.14.2.006
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